本报告关注点:
出口探底,回暖至少至2010年初;
国内市场平稳增长,预计四季度将有较大提升;
把握具估值优势的内销品牌企业,关注出口波动带来的阶段性机会。
投资要点:
行业盈利下滑明显。受全球金融危机影响,纺织服装行业盈利增长明显放缓,08年1-11月,全行业收入和利润增速同比下滑7.95、20.27个百分点,09年1-5月,收入和利润增速同比减少11.38和11.20个百分点,毛利率同比下降0.47个百分点。1-5月,纱、布、服装产量分别同比增长9.0%、-0.9%、3.4%,呈现触底迹象。
出口寻底阶段将持续。1-6月份,行业出口同比减少10.88%,其中,一季度下滑9.74%,5、6月份下滑14.93%、9.42%。根据测算,出口滞后海外GDP3个季度。美国经济有回升迹象,日本有望出现一定幅度反弹,欧洲继续寻底的可能较大,下半年出口仍将低迷,探底阶段至少要延续至2010年初。
内销增长可期。4-5月份服装零售增长重回20%,体现出较强的刚性。根据测算结果,国内纺织服装零售变动滞后GDP增长1-2个季度,预计1季度整体经济已探底,后期进入稳步回升阶段,考虑到服装消费的高成长性,3季度保持平稳走势的可能性较大,4季度将有较靓丽的增长。
行业政策频出。08年后期以来,出口退税率4次上调,在外部需求不振背景下,影响已不大,关键作用在于提供出口企业更大的降价空间,维持现有市场份额。2月和4月,相继出台纺织振兴规划总纲和细则,中长期内,对于促进产业升级有积极作用,但短期影响有限。
投资策略。我们认为品牌服饰消费具有更大刚性,内需的逐步回暖将相应提升公司估值,我们推荐报喜鸟、美邦服饰、七匹狼、雅戈尔。随着海外经销商库存的轮番补充和消化,出口的短期波动性将大大增加,给予了出口企业阶段性机会,这方面我们推荐低估值的伟星股份、瑞贝卡。由于出口低迷将持续,后期行业仍将处于底部震荡阶段,短期回暖机会不大,维持对行业“中性”评级。天相投资顾问有限公司
