业绩低于市场预期主要因于以下两点原因:1、经济危机导致市场需求骤减,加盟渠道库存增加较多;加盟商对市场需求的判断从乐观转为谨慎,经营方面趋于保守,致使公司加盟收入出现下滑;2、公司在弱市下仍保持激进扩张势头,大量开设直营店铺,调整成熟品牌系列、推出新品牌,导致短期内费用支出大幅增加、但效益未能及时显现。
但也有积极的方面:首先今年以来公司零售业务表现出良好成长性,成为其消化库存、推动收入增长的主要因素;其次已开出的新门店销售状况良好,部分成熟门店的平效仍在持续增加,同时公司不断调整产品设计、提升产品品质,新店早日达产可以期待;第三,批发业务收入自8月份起实现正增长;经济持续复苏、消费者信心恢复明显,部分加盟商已开始主动要求增加订货,销售趋势明显向好。
短期来看加盟商信心的恢复仍需一段时间,收入产出不匹配状况短期内还难以缓解。为此下调盈利预测,包括:1、下调加盟店扩张速度、提高直营店扩张速度;2、下调预期产品销售单价。当然公司品牌知名度和美誉度始终在稳步提升,供应链管理能力和后台建设也在稳步加强,这些将成为未来业绩增长的重要推动力。我们预计2009-2011年公司EPS分别为:0.55元、0.66元和0.81元,三年复合增长率11.26%。目前09年估值水平已接近40倍,2010年估值水平也在33倍,估值上存在一定压力。
