雅戈尔正在酝酿变局

10月9日，17.59亿元；10月10日，8.2亿元！短短两天，雅戈尔集团股份有限公司对浦发银行、宁波银行的认购协议鱼贯而出。联系此前7月份新近投出的7.8亿元，3个月来，雅戈尔的对外股权投资已豪掷近33亿元，丝毫不减当年“兜里揣着100亿元找项目”的豪情壮志。

而在加大对外投资杠杆的同时，雅戈尔在所强调的服装、地产主业也开始重兵布局。从巨额增资服装、地产，到合并同类项公司，再到宁波拿地，雅戈尔近期频频发力。

“这一次，除了更大资金投入主业外，此前一直被忽略的权属不清、管理混乱等阻力问题也开始在整合中修正。”曾参与雅戈尔公司调研的国信证券人士表示。

服装是基础业务，房地产是成长业务，股权投资则是借力资本运作的财务润滑剂。在业内人士看来，2008年在证券市场、房地产市场接连失意而汲取经验教训后，雅戈尔正在试图通过重新整合主业、稳固金融投资的构想，为新一轮的扩张打开棋局。

凸显资本运作

不管外界的揣测如何，股权投资在雅戈尔战略中一直占有一席之地。

虽然去年年底其董事长李如成淡出中信证券、被指回归主业，但短短数月间，雅戈尔的股权投资再次回到了人们的视野中，且无论是在速度上还是在力度上，都超越了市场的预期。

“作为有效的财务润滑剂，在有风险控制以及运作的能力后，股权投资的再融资效应很具吸引力。”新理财研究院首席研究员王梓任解释，相较资本市场发债、增发等最高不过几十亿元的再融资，金融投资在不稀释股本的优势下，在时间操作上也比较快易。

事实亦如此，一向青睐股权投资的雅戈尔曾在大牛市中尝到不少甜头。公司早前几年投资中信证券，随着中信证券的上市及股权分置改革实施，雅戈尔已大赚30多亿元。

如此回顾，当初由于资本市场波动造成股权投资业务缩水，雅戈尔淡出中信证券、并引入上海凯石投资的战略收缩，很大一部分也是出于市场压力的无奈之举。“已经尝到金融投资甜头的雅戈尔很难就此罢手，一旦时机合适，肯定还会重操旧业。”王梓任表示。

而自今年年初以来，李如成也曾多次表示未来企业发展要加大提高资本市场的运作能力。

宏观经济的回暖恰巧为雅戈尔再次进行金融投资大开方便之门。一方面，包括服装销售、地产资金回笼以及资本市场投资在内，雅戈尔的荷包已经再次充实；另一方面，在股权投资方面，雅戈尔将金融投资业务委托于凯石投资管理以后，随着2009年资本市场红火，股权投资收益预期也逐步提高。

效果在7月份开始显现。2009年7月，其控股公司雅戈尔投资有限公司连续出资5.99亿元、1.8亿元分别认购了首开股份以及浙江首家本土财险公司浙商财产保险股份有限公司。

“我们所选的几个项目，今年来的表现一直不错。”对于股权投资重启时机的选择，雅戈尔董秘刘新宇表示仍非常看重项目的风险把控。据他介绍，此次投资的几个项目都是李如成亲自牵头铺路。

在投资风险把控上，刘新宇表示，一般先由雅戈尔提供目标项目及其相关资料，再由上海凯石提供可行性报告及指导意见。而并不是外界所想的完全托管。“一旦可行性通过，上海凯石只是为公司提供专业化投资分析、调研报告，以实现资产增值保值。具体的投资运营操作，还是由雅戈尔完成。”

对于这种淡化风险而非退出的合作模式，上述国信人士表示，由专业的资产管理团队操作，一定程度上也起到了保驾护航的作用。而没有完全剥离托管则有可能是考虑到资产剥离对上市公司市值的影响。

截至2009年6月30日，雅戈尔半年报显示，即使减持后，公司持有海通证券、中信证券、宁波银行及交通银行等上市金融企业的股权仍合计15.06亿元。

加大地产投资

为了避嫌股权投资波动对上市公司的影响，自今年上半年起，雅戈尔的对外说辞已经统一变了口径。“公司一直的主业是服装、地产，股权投资仅是一些尝试性操作业务。”在刘新宇的解释中，雅戈尔的三驾马车已暗转为两架。

但即使仅有服装、地产两架马车，雅戈尔要想快速驱启，也需要一番整合。这在王梓任看来，除了房地产业务所带来的大量资金需求问题外，更多的是管理上的挑战。

这些挑战多是历史遗留问题，传统纺织服装业起家的雅戈尔，早在1992年上市之前在宁波就有了房地产业务。此后随着多元化业务的发展，随着自身子公司以及并购公司的增多，在雅戈尔的经营实体中，既包括不同行业的纺织、服装、自营专卖店及房地产开发企业，也包括不同区域的公司，股权错综。

今年7月，雅戈尔先后对服装、地产业务分别投下14亿元、17亿元，增资后的这两家控股公司将分别收购旗下的同类项。

“目的就是要把地产业务、服装业务相互摘净，一目了然，才好进行业务独立与企业管理。现在，两大业务已经基本独立，一个集团下面两个控股公司，运作独立，分别由两个副总主管。”刘新宇介绍。

而对于下一步，在企业内部整合上，上述国信证券人士表示，承接2008年“管理年”的定位，2009年两块业务内部的继续理清合并仍要继续。

随着业务的厘清，雅戈尔对两块业务的支持，也开始上马。在市场人士看来，尽管2009年以来的主业回归给纺织业务带来了扶植，但服装业的薄利与完善链条并不需要过多的资金支持。相反，随着近些年雅戈尔在房地产市场的不断开拓，高收益的地产业务却是公司成长性的看点，也是未来公司大量投资的重点。

“雅戈尔的土地储备并不多，这意味着要加速发展就必须继续在公开市场拿地。”针对9月份雅戈尔23亿元高价拿下的宁波地块，中信证券分析师李鑫表示。

而对于未来地产业务的拓展，刘新宇表示目前仍会考虑只在长三角区域发展，一旦有合适机会，不排除继续拿地。

另一个值得的玩味的注脚是，7月份投资首开股份被一些市场人士分析为不排除是雅戈尔为将来北上探路。