公司产品分为四大系列:PERFORMANCE(专业系列),DAILY(旅行系列),VINTAGE-TOREAD(功能休闲系列)和LIFE-STYLE(时尚生活系列),其中收入最主要来源于DAILY(收入占到公司收入的70%以上);其次为PERFORMANCE(收入占比15%),其他两个系列公司还在不断探索中,目前收入占比不多。

公司产品以服装类为主,生产经营模式为:自主设计、生产外包、销售加盟。公司产品分为:服装类、鞋类、装备类(09 年上半年在公司收入中的比重分别为:52%、25%和23%)。公司采用的这种“哑铃型”业务模式:自主设计、生产外包、销售加盟。由于户外用品的特殊性,为了能够充分利用各地区的有效资源,公司采取以加盟为主的销售方式,这一销售格局在未来一段时间基本不会改变,?? 公司服装产品价格逐年增长,产品毛利稳定,渠道销售额保持稳定。随着公司服装类产品由于知名度的扩大,售价逐年上升。再由于服装类产品平均售价增长,加之公司不断优化产品结构,公司产品毛利率在销售增长的情况下依然稳定在较高的水平。另外随着门店数量逐年增加,公司渠道销售额也随之大幅提升。

国内户外用品市场具有较大的发展空间。欧美国家经济较发达,由于对健康生活方式的向往,户外运动具有相当广泛的群众基础。在欧洲户外用品行业01-06 年平均增长率高于同期的经济总体增长速度。根据国家统计局的统计,我国城镇居民人均可支配收入02—08 年复合增长率为12.70%。随着国内居民收入水平的不断提高,健康的户外休闲方式将越来越得到城市居民的重视,户外用品的市场具有较大的发展空间。

公司在行业中具有较强的竞争优势。据中国行业企业信息发布中心对08 年度全国户外品牌调查汇总结果,按销售量计算,“探路者”品牌市场占有率为行业首位,按照销售额计算,“探路者”品牌市场占有率排名行业第二位。公司在行业中较强的竞争优势,为公司未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。

销售渠道扩张保证公司增长。公司将继续巩固现有的直营和加盟共存的营销渠道模式,加大对店面的投入和管理。未来几年公司销售渠道将继续保持较高的增长速度。09、10、11 年加盟渠道增长速度分别为:17.6%、6.94%、16.63%。公司渠道的增长将继续促进公司收入的增长。

公司募集资金项目将能尽快发挥作用。公司本次募集资金拟投二个项目,其中营销网络建设项目的实施将巩固“探路者”品牌在户外市场的领先地位,提高市场占有率,强化竞争实力。该项目建成后产生的销售收入预计将达到1.63 亿元左右,占公司目前总销售收入近50%左右。另一个项目信息系统建设,虽然该项目建设本身不能给公司带来直接效益,但是间接收益是巨大的。

公司盈利预测及二级市场估值。我们预测公司09-11 年EPS 为0.56、0.79、1.07元。二级市场合理股价应该在24.50—27.00 元(按09 业绩,市盈率45 倍左右),但由于公司盘小,因此预计首日开盘价会在40.00—44.00 元。