随着26日美邦服饰的年报公布，休闲服饰领域领导者美邦服饰迎来了挑战者森马服饰在资本市场上的第一次冲击。

虽然之前美邦已经多次释放过年报压力，高管也在多个场合进行了暗示，希望市场不要对于年报过于乐观。但是随着挑战者森马的入局，美邦的2010年的业绩就显得惨淡。

虽然美邦的营业收入高于森马，但是从年报上很容易就发现，这一差距有逐年缩减之势；然而更令美邦头疼的问题是，即使有较高的营收，可是净利润却远低于森马。

一位不具名券商分析师说，会产生上述现象的原因在于两者在过去一年扩张模式上的区别。森马以加盟店为主，而美邦则在自营店方面下足功夫。

虽然加盟店模式与直营店模式并无优劣之分，但是美邦如今面临的问题是，直营店的成本投入过大，可是回报却远远没有与之匹配。

美邦销售费用率远高于森马

与森马相比，美邦在营收上的优势继续缩小。根据财报显示，2008年，美邦的营收是森马的1.34倍；2009年，美邦的营收降为森马的1.22倍；2010年，美邦的营收则继续降低到森马的1.19倍。

然而，美邦和森马的净利润的差距则加速被拉大。数据显示，2010年，森马服饰净利润跃升至10亿元，同比增长45.77%。实际上，从2009年就出现了（森马）营收比美邦少，但净利润却更高的情况，到了2010年这一现象就越发明显了。

近3年的年报数据显示，美邦的毛利率均高于森马，而净利率却远低于森马。

从年报中不难发现，美邦的三项期间费用偏高，其中最关键因素的是"销售费用"。从2008年到2010年，美邦的销售费用及销售费用率均远高于森马。

东兴证券分析师程远表示，从盈利情况来看，森马近阶段盈利大幅高于美邦，我们判断这是由于运营阶段策略不同所导致的，而非真实的盈利能力。美邦近年来直营拓展力度大，新品牌拓展力度大，因此导致费用率激增，但这一阶段即将过去。

美邦在2008年的销售费用为9.43亿元，销售费用率为21.08%；2009年的销售费用为14.5亿元，销售费用率为27.79%。相比之下，森马的销售费用率就要低很多，2008年至2010年三年分别为7.13%，3.39%以及5.82%。

美邦服饰董秘办公室一位负责人说，"与美邦相比，森马的风险确实是比较低，他们更多的是把风险分担给加盟店。如果美邦在未来几年只做加盟店而不做直营店的话，每年的净利润可能会大幅增加。"

财报显示，森马在2008年的加盟店数量为2613家，直营店为54家，在2009年的加盟店数量为3154家，直营店为104家，到2010年为3862家，直营店为145家；其另一个主打品牌巴拉巴拉在2010年的加盟店为2551家，直营店为125家。